【大河财立方 记者 何凤娟 朱娟】刚刚过去的“五一”假期，文旅融合热度攀升，消费市场活力涌现，正是2025年国内旅游市场持续升温的延续。
文化和旅游部数据显示，2025年全年国内居民出游人数达65.22亿人次，同比增长16.2%；出游总花费6.30万亿元，同比增长9.5%。市场复苏浪潮中，A股旅游及景区板块超六成企业实现营收增长，客运索道、主题演艺等细分领域盈利领先。然而，亮眼数据背后，部分上市旅企全年业绩呈现“增收不增利”、分化加剧的格局，头部与尾部企业差距拉大，行业盈利修复仍存挑战。
业绩分化显著，超六成营收增长
以申万分类下旅游及景区板块的24家企业为样本，2025年，近六成企业营收不足10亿元，仅1家突破百亿元。
数据来源：Wind
详细来看，24家企业呈现“金字塔”分布。2025年，中青旅以113.37亿元营收位居榜首，是唯一突破百亿的企业；众信旅游以68.22亿元位列第二。营收在10亿元至50亿元之间的企业共5家，分别为岭南控股、宋城演艺、黄山旅游、祥源文旅和陕西旅游，其余17家企业营收均低于10亿元。
从2025年营收同比情况来看，15家文旅企业实现增长，9家下滑。祥源文旅以34.71%的增速领跑，主要受益于成都南湖等景区业绩拉动、新媒体营销效能爆发式提升及智慧化升级增强消费转化等。此外，天府文旅、凯撒旅业、九华旅游、中青旅4家企业增速均超10%。
相较而言，云南旅游、曲江文旅2025年营收降幅较为明显，分别同比下滑36.96%和22.83%。云南旅游的核心业务“旅游文化科技”受行业环境变化、市场竞争加剧及项目审批趋严等因素影响，收入同比暴跌61.29%，成为业绩失速的主因。曲江文旅多数业务板块业绩均在下滑，其中景区运营管理、园区绿化业务板块营收降幅较大，分别为32.58%、76.08%，公司解释称，主要系产品结构调整、绿化工程业务去化等所致。
值得注意的是，营收增长并未有效传导至利润端，多数企业盈利承压。2025年，24家企业中共有5家归母净利润为负值，分别为ST张家界（-5.49亿元）、云南旅游（-3.30亿元）、*ST西旅（-2.91亿元）、曲江文旅（-1.96亿元）、天府文旅（-0.21亿元）。其中，ST张家界亏损额最高；云南旅游净利润降幅高达1073%，为下滑最明显企业，主要受传统园林工程业务大幅萎缩及大额资产减值计提等影响；曲江文旅虽手握大唐不夜城等热门IP，但仍亏损近2亿元。
从2025年归母净利润同比情况看，15家企业同比下滑，仅9家实现上升。在上涨企业中，凯撒旅业、大连圣亚、桂林旅游3家增速虽超过100%，但依赖重整收益、政府补助等，主业造血能力尚未恢复，其余上涨企业增幅相对较小。在下滑企业中，云南旅游降幅最大（-1073%），其次为众信旅游（-93.34%）、岭南控股（-53.34%）与曲江文旅（-49.43%）紧随其后。
客运索道、主题演艺盈利领先，旅行社盈利承压
从毛利率这一衡量盈利能力的核心指标来看，客运索道和主题演艺是2025年文旅行业中利润率最高的两个细分赛道。Wind数据显示，陕西旅游、宋城演艺、三特索道三家公司整体毛利率均超过60%，分别为67.63%、64.76%和62.35%，在24家A股文旅上市公司中位居行业前列。
24家公司里，涉足客运索道业务的企业，该项业务的毛利率普遍较高。详细来看，2025年，三特索道的索道营运毛利率为71.88%，陕西旅游的旅游索道毛利率为64.20%，丽江股份索道毛利率达84.72%，黄山旅游索道毛利率为75.20%。上述索道业务多数分布于黄山、玉龙雪山、华山、太白山等自然景区，依托山地资源优势，形成独家运营或有限竞争的市场格局。
以宋城演艺和陕西旅游为代表的主题演艺企业，同样维持了较高的毛利率水平。2025年，陕西旅游的旅游演艺毛利率为74.84%，虽较2024年下降4.57个百分点，但仍处于行业高位；宋城演艺的文化演艺业务毛利率为58.64%。两家公司均采用“主题公园+文化演艺”模式，以自主研发的IP为核心，单场演出的固定成本相对集中，边际成本随观众增加而递减。此外，在24家文旅公司中，亦有部分企业涉足演艺业务但规模较小，例如丽江股份运营的《印象·丽江》即属于室外实景演出。
与上述高毛利赛道形成对比，旅行社及综合类旅游企业盈利相对承压。
主营或涉及旅行社业务的核心公司包括中青旅、众信旅游、岭南控股和凯撒旅业等。2025年，受益于入境游稳步恢复和出境游政策红利持续释放，上述4家企业均实现盈利，但其中3家归母净利润同比下滑，仅凯撒旅业实现增长。从毛利率来看，四家公司均处于较低水平，中青旅、凯撒旅业、岭南控股、众信旅游分别为19.83%、18.42%、18.31%、11.95%。值得注意的是，中青旅虽然营收规模超百亿元，归母净利润却不足1亿元，盈利承压明显。
综合类旅游企业同样表现不佳。2025年，云南旅游、曲江文旅、祥源文旅等公司业绩承压明显。其中，云南旅游亏损同比扩大1073%；曲江文旅归母净利润亏损幅度同比扩大49.43%；祥源文旅虽营收增速较高，实现营收11.73亿元，同比增长34.71%，但归母净利润仅为1.14亿元，同比下降21.98%。
对于2025年A股上市旅企业绩表现分化的特征，艾媒咨询CEO兼首席分析师张毅在接受大河财立方记者采访时表示：“头部优质企业的盈利修复是强劲的，传统景区、旅行社整体偏弱。核心驱动来自文旅消费升级、入境市场回暖以及行业集中度的提升。”
轻资产输出、数字化赋能，上市旅企加速转型突围
当前，我国文旅行业正从“规模扩张”转向“品质升级”。在此背景下，轻资产输出与数字化升级成为上市旅企转型突围的两大重要方向。
记者梳理A股上市旅企财报及公开报道发现，2025年，多家头部旅企加速落地轻资产战略，通过项目托管、品牌输出、运营赋能等模式持续拓宽盈利边界。其中，中青旅在文旅目的地投资运营管理业务方面进行了轻资产输出的尝试，签约广东省石龙镇中山路历史文化街区项目、湖北省黄冈市遗爱湖片区更新项目，旨在提升文旅综合项目规划与运营能力。
宋城演艺持续复制成熟演艺商业模式，年内先后签订青岛“丝路千古情”和台州“东海千古情”两大轻资产输出项目。
祥源文旅通过轻资产委托管理模式，陆续托管运营安徽齐云山、四川碧峰峡、合肥花世界、河北白石山、阜阳生态园等一批项目，在加速内部部分项目管理运营一体化的同时，实现了运营能力的对外输出。
与此同时，数字化、智能化成为上市旅企提质增效的关键抓手。依托 AI、AR、虚拟现实等前沿技术，各大景区持续打造沉浸式体验场景，推动传统文旅业态迭代升级。
以中青旅和祥源文旅为例，2025年中青旅旗下古北水镇景区持续深化科技赋能，丰富消费业态。景区旗下耀古北美术馆结合线上数字AR技术，打造全实景剧本闯关游戏；围绕新型数字化技术，开发折扇、文创卡盲盒等 “数字古北礼物”。
祥源文旅则聚焦数字内容创新，赋能景区体验升级。2025年，公司落地广东丹霞山《万古丹霞》大型山水实景夜游项目，打造沉浸式消费新场景；并依托自研能力向外输出数字内容策划与整体创意解决方案。财报显示，2025年祥源文旅研发费用同比增长45.94%，达到 2128万元，研发投入占当期营收比重为2.04%，技术研发力度持续加码。
不只景区端，住宿板块数字化转型同样提速。2025年11月，锦江酒店（中国区）和飞书联合打造的定制化AI协同办公平台“锦鲲”上线测试，2026年1月22日全面落地。此举意味着锦江酒店数字化转型全面加速。
“在当前文旅行业复苏与消费升级的背景下，2026年板块业绩修复空间依旧充足，但行业估值逻辑已发生根本性转变，从过往的周期炒作，转向聚焦现金流实力、品牌壁垒与轻资产成长性三大核心指标。”张毅表示，具体来看，投资主线将集中在中高端连锁酒店、强IP演艺主题文旅、免税业务及稀缺景区资源，而布局优先级则向运营能力突出、现金流稳健的行业龙头倾斜，具备数字化与轻资产双重优势的企业，将在行业复苏中占据主动。
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